中国经济社会发展十二论之十论：当前金融体系风险传导链透视

进入2026年，中国金融体系的多重风险点相互交织、共振传导，构成对金融稳定的显著挑战。房地产深度调整、中小金融机构风险积聚、资本市场波动加剧三大领域，正通过资产价格、信用链条与市场预期的联动，形成“资产价格下行—信用收缩—系统性风险累积”的传导闭环。

房地产：资产价格下行的主要源头

房地产作为中国居民财富的主要载体和金融体系的重要抵押品，其下行已成为当前资产价格缩水的核心驱动力，并通过多条渠道直接冲击金融稳定。

市场表现：2026年1-2月，全国商品房销售面积同比下降13.5%，销售额下降20.2%，降幅较2025年进一步扩大。新开工面积同比下跌23.1%，房企到位资金下降16.5%，其中个人按揭贷款下降41.9%，行业整体仍处深度调整区间。价格方面，部分三四线城市房价较高点回落超30%，二手房市场流动性显著减弱。商业地产风险尤为突出，写字楼与商业综合体空置率攀升，法拍房中商业类房产占比已超40%。

风险传导：1.抵押品价值缩水：房地产相关贷款约占银行信贷总量的30%，房价持续下跌导致抵押品估值下降，银行风险敞口被动扩大，信贷投放能力受限。2.金融机构资产质量恶化：房企债务违约与居民断供压力上升，直接推高银行不良率。部分区域中小银行的房地产贷款不良率已超过20%，资产处置困难。3.地方财政联动：土地出让收入大幅下滑，加剧地方债务压力，进一步传导至城投平台与地方金融机构，形成“地产—财政—金融”风险三角。

中小金融机构：信用收缩的关键节点

城商行、农商行、村镇银行等中小金融机构，因资产规模较小、风险抵御能力弱，且与地方房地产、城投债务绑定较深，成为当前信用收缩的主要执行者与风险扩散的薄弱环节。

风险现状：截至2026年初，全国高风险中小金融机构数量仍超过300家，资产规模约9万亿元。受房地产与地方债务风险传导，其不良贷款率显著高于行业均值，盈利与资本补充能力持续弱化。风险呈现区域分化，部分经济基础较弱、地产调整较深的地区，机构风险更为集中。

传导与放大作用：1.主动信用收缩：为控制风险敞口，中小银行普遍收紧对房地产、城投及小微企业的信贷，加剧实体经济融资难题。2.跨市场风险枢纽：通过同业业务、债券投资等渠道，局部机构风险可能引发流动性分层，并向大型银行与资本市场传递。3.与地产、地方债务共振：中小金融机构对本地房地产和城投平台的风险暴露较高，两类风险叠加使其资产质量进一步恶化，形成“风险锁定—信用收缩—风险加剧”的循环。

资本市场：风险情绪的放大器

股票、债券等资本市场波动既是金融风险的表现，也通过流动性传导与预期效应，加剧资产价格下行与信用收缩，扮演风险“放大器”角色。

当前表现：1.股市：受经济预期走弱、地产链盈利下滑等影响，A股市场震荡加剧，外资波动加大，股权质押与减持压力叠加，市场信心修复缓慢。2.债市：利率债收益率下行，但城投债、地产债等信用利差持续走阔，低评级主体再融资困难。2026年一季度城投债违约规模同比上升65%，信用分层现象突出。3.流动性：尽管央行维持流动性合理充裕，但资金更多淤积于货币市场与利率债，实体与低评级资产流动性仍然紧张，市场在负面信息下易出现“下跌—抛售”的流动性螺旋。

对系统性风险的放大机制：1.加速资产价格负向循环：股价、债券价格下跌加剧企业和金融机构的资产减值，压制其融资与投资能力，进而传导至房地产与实体经济。2.触发流动性危机：市场大幅波动可能引发机构集中抛售，流动性紧张从资本市场蔓延至银行间市场，导致中小机构融资成本骤升。3.强化悲观预期：资本市场持续调整影响居民与企业信心，促使预防性储蓄上升、投资消费收缩，形成“预期恶化—行为保守—经济走弱”的自强化循环。

风险联动：抵押品、信用与预期的负向循环

房地产、中小金融机构与资本市场三大风险并非孤立，而是以资产价格为纽带，形成联动传导、相互强化的风险网络。

核心联动机制：1.房地产→中小金融机构→资本市场房地产下行冲击银行资产质量，中小机构被迫收紧信贷并抛售金融资产，引发资本市场波动；资本市场下跌又加剧金融机构资本压力，进一步收缩对房地产的融资。2.资本市场→中小金融机构→房地产股市、债市下跌导致企业再融资困难、抵押品价值缩水，加重房企与城投平台债务压力；中小机构投资受损、资本充足率下降，信用投放能力减弱，反过来加剧房地产流动性危机。3.中小金融机构的“中间放大器”角色中小机构同时连接地产与资本市场，其信用收缩直接压制房地产销售与企业融资，同时减少资本市场资金供给，成为双向风险传导的关键节点。

预期与流动性的催化：1.预期自我强化：三方风险联动加深市场悲观情绪，推动居民增收不增支、企业推迟投资、金融机构慎贷惜贷，全社会信用收缩与经济下行压力相互叠加。2.流动性螺旋：资产价格下跌触发机构追加保证金或赎回压力，引发抛售；抛售进一步压低资产价格，形成“价格跌—流动性紧—信用缩—经济弱”的恶性循环。

结论与展望：风险可控，但需阻断传导链条

核心结论：当前中国金融风险主要表现为三大领域的联动传导，资产价格下行与信用收缩之间已形成负向循环。房地产是风险策源地，中小金融机构是信用收缩与风险扩散的关键节点，资本市场则进一步放大波动、影响预期。总体看，风险仍属局部与结构性质，大型金融机构稳健性较好，政策应对空间依然充足，系统性风险整体可控。

风险关注点：1.短期：需警惕房地产销售持续低迷、中小银行不良集中暴露、信用债违约频发及资本市场流动性分层等风险的跨市场传染。2.中期：重点防范“资产负债表衰退”风险——若居民、企业、金融机构资产负债表持续收缩，可能导致长期信用萎缩与经济内生动力不足。

政策应对关键：打破当前风险循环，需多策协同：稳定房地产预期与市场基本面，阻断资产价格下行趋势；加快中小金融机构改革化险，恢复其信贷功能；完善资本市场逆周期调节机制，防范流动性螺旋；加强宏观政策协调与预期引导，防止局部风险向系统性风险演变。（下转第8版）